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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对万里扬进行研究并发布了研究报告《万里扬点评报告：业绩符合预期，新能源汽车零部件、独立储能业务双轮驱动》，本报告对万里扬给出买入评级，当前股价为8.73元。

万里扬(002434)
2022 年年报&2023Q1 业绩符合预期， 2022 年净利润 3 亿元，同比提升 138.74%
2022 年公司实现营收 51.13 亿元，同比下降 6.81%；归母净利润 3 亿元，同比提升 138.74%。 拆分来看，汽车零部件制造业务营收 49.81 亿元，同比下降 8.37%。其中，乘用车变速器营收 37.45 亿元，同比提升 2.68%；商用车变速器营收 8.94亿元，同比下降 38.31%； EV 减速器营收 0.28 亿元，同比提升 3950.53%。 储能业务营收 0.95 亿元，实现突破。 2022 年公司业绩下滑主要系商用车行业景气度低，导致需求不及预期所致。 2023Q1 公司营收 11.75 亿元，同比下降 7.22%， 主要系乘用车手动变速箱有所下滑；归母净利润 1.32 亿元，同比提升 40.29%。
盈利能力逐步提升， 2023Q1 毛利率同比提升 3.49pct
盈利能力： 1）销售毛利率： 2022 年毛利率约 17.14%， 同比持平； 2023Q1 约20.61%，同比提升 3.49pct。 2023Q1 毛利率提升主要受益于产品结构优化，同时公司全面智能制造，生产效率和产品质量进一步提升， 有效降低生产成本。 2）销售净利润： 2022 年净利率约 5.87%，同比提升 19.56pct； 2023Q1 约 11.11%，同比提升 3.48pct。 费用端： 2022 年期间费用率 13.38 %，同比上升 1.24pct。其中，销售、 管理、 研发、 财务费用率分别变动+0.91、 +0.29、 +0.13、 -0.09pct。 2023Q1 期间费用率 10.53%，同比下降 2.02pct。
积极拓展独立储能业务， 有望打开公司成长空间
“十四五”期间，电化学储能行业市场前景广阔。公司聚焦独立储能领域，在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区，规模超过 1000MW。 广东省肇庆市的电网侧独立储能电站项目预计于 2023 年下半年投入运行，浙江省金华市用户侧储能电站已于 2023 年 4 月投入运行。 公司有望凭借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力，提升市占率，打开成长空间。
推出新产品卡位新能源， 2022-2025 年汽车变速器、混动系统市场规模 CAGR=24%
汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计 2022-2025 年国内新能源车、乘用车变速器市场规模 CAGR=24%， 2025 年市场规模约 776 亿元。 1）多挡化：多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率，减低对电池容量、电机功率的要求，但成本相对单挡变速器较高。公司 ECVT 既有多挡变速器的性能优势，又有单挡变速器的性价比，有望成为主流技术路径选择； 2）自动化：政策驱动下，重卡由手动挡向自动挡转型，自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势，有望在重卡领域提升市占率； 3）混动化：乘用车：《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》明确提出，到 2025 年混动新车占传统能源乘用车 50%以上；商用车：混动系统使用成本优势显著，轻重卡混动化趋势加速。公司基于CVT 技术打造 DHT，基于 AMT 打造商用车混动系统，具备品牌、成本、技术等优势， DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。
盈利预测与估值
预计 2023-2025 年实现归母净利润 5.4、 9.3、 16.5 亿元，同比增长 79%、 72%、79%， CAGR=75%。现价对应 PE22、 13、 7X。 维持“买入”评级。
风险提示： 主机厂自产自供 DHT 风险；独立储能电站投产不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券吴杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.69亿，根据现价换算的预测PE为13.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万里扬（002434）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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