在疫情、稳增长和市场的压力下，去年下半年大行的收入和盈利受到更大冲击，给今年收入、业绩奠定低基数，收入增速或逐步见底。随着政策成效的显现和经济的修复，信贷需求边际修复，票据占比持续走低，净息差结构因素在改善，大行在稳增长中的让利压力或逐步缓解，资产质量或延续改善，业绩边际压力或逐步缓解。今年1季度重定价压力释放后，净息差压力或缓解，去年和今年1季度规模贡献延续，收入边际压力缓解，改善可期。当前大行股息率仍高，估值仍低，行情尚未结束，空间仍可期待。

(资料图)

支撑评级的要点

大行在稳增长中贡献突出，市场份额有所提升

规模增长领先行业，2022年六大行总资产同比增13.1%，高位提速0.2个百分点。2021年4季度开始，大行贷款同比增速超过上市银行平均，2022年贷款同比增12.9%，持续高位。从央行数据看，大行在稳增长发力阶段，国内信贷份额提升显著。大行存款增长亦提速，2022年3季开始超过行业，年报同比增长达12.7%。大行中，农行扩张最为积极。

4季度大行净息差下降较多，负面因素随经济修复减弱

大行4季度净息差相对上季度均呈现更大幅度下降，息差压力加剧导致大行息收入加速恶化。稳增长大行投放量的目标更大，压力更为凸显：结构上，贷款占比下降，贷款中票据占比上升；稳增长中对公客户竞争加剧，对公贷款和存款定价压力加剧。叠加大行重定价节奏更快；高成本存款较少，高成本到期置换对零售存款成本下降贡献较小。值得关注的是，去年Q4和今年Q1结构因素和信贷需求不断改善，积极因素逐步累积。大行中，净息差、净利息收入表现最好的是中行，全年净息差1.76%，较上年上升1bp，净利息收入同比增速达到8.4%，主要源于海外资产占比和积极的资产负债管理。建行也表现出较强的业务韧性。

手续费净收入增长放缓，综合化子公司受市场波动影响

大行非息部分压力更甚于净利息收入，手续费和其他非息占比均下降。持续减费让利、市场波动等压制非息增长，大行手续费也小幅负增，其他非息收入持续下降。2022年券商、保险、租赁、基金、投资业务均承压，综合经营子公司整体形成盈利拖累,测算五大行综合金融利润贡献同比均下降。手续费和综合金融贡献，农行表现最积极。综合金融总盈利绝对贡献来看，交行优势最为显著,2021/2022年贡献利润12.1%/5.7%，租赁、基金表现优秀。四大行中，中行综合金融贡献突出，更多牌照和业务支撑了多样化的收入。

资产质量新增压力或缓解，存量拨备略降

资产质量相关指标平稳，下半年不良、逾期在规模增长新生成率、正常贷款迁徙率等指标下降。对公贷款资产质量平稳，制造业不良下降对冲房地产压力，零售压力持续。大行确认规范受风险分类监管影响较小，随着经济修复，资产质量改善可持续。绝对资产质量水平邮储、中行最优，交行改善最显著。4季度资产减值损失同比减少9.6%，较前三季度下降6.6个百分点，降幅扩大，贷款和非贷款均下降。全部资产的存量拨备，同比和较中期整体下降。大行中，仅中行增量拨备同比基本持平。存量拨备最优仍是农行和邮储，贷款和非贷均计提较充分，中行和工行存量拨备略有改善。

核心一级资本同比上升，内评法风险权重下降，加权风险资产较慢

考虑邮储定增融资，工行、建行、中行、邮储核心一级资本充足率同比均上升，农行和交行同比下降。主因是加权风险资产内评法风险权重下降，特别对公部分，使得信用风险加权资产增速远低于贷款和总资产。其中，工行加权风险资产和信贷增速差最大，内评法风险权重较去年下降6.61个百分点。

投资建议

经济持续修复，重申看好银行股表现。选股方向，第一，宏观经济整体修复可持续，更倾向大行、扎根实体的银行，选择大小两头，大行：邮储、农行、招行、平安等，小行：常熟等。当前股息率和估值位置看，经济信心提振不止于此，大行仍有上行空间。第二，城商行延续推荐：长沙、杭州等。第三，行业有整体修复逻辑，行业内主线不清晰，建议组合持有银行股。

评级面临的主要风险

国内经济大幅下滑，海外风险超预期。

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